Ssrn 거래 전략

주식 거래.

쌍 거래 개념은 직설적입니다 - 역사적으로 함께 움직인 가격을 가진 2 종목을 찾고 그들 사이의 스프레드가 넓어지면 컨버전스에 내기하십시오. 이 상대적 차익 거래는 일반적으로 높은 수렴 가능성이 있기 때문에 긍정적 인 수익 기대치를 보여야합니다. 기본 전략 (Gatev, Goetzmann, Rouwenhorst, 2006에서 언급했듯이)이 인기있는 규칙이므로이 간단한 규칙은 여전히 수익성이 있지만 이익은 천천히 침식됩니다. 따라서 새로운 전략의 많은 개선이 지난 몇 년 동안 나타났습니다 (예를 들어 Do, Faff, 2010을 언급 할 수 있음).

근본적인 이유.

한 쌍의 주식의 가격이 과거에 밀접하게 공적화됨에 따라 이들 두 증권이 기본적인 수익 상관 관계를 공유 할 가능성이 높습니다. 일시적인 충격으로 인해 통계적 재정 거래 기회를 제공하는 공통 가격대에서 한 주식을 옮길 수 있습니다. 쌍의 우주는 지속적으로 업데이트되어 더 이상 동시성에서 움직이지 않는 쌍이 거래에서 제거되고 높은 수확 확률을 가진 쌍만 남게됩니다.

페어 트레이딩, 주식 긴 쇼트, 차익 거래.

간단한 거래 전략.

유동 주식은 투자 우주에서 제거됩니다. 각 주식 (배당금 포함)에 대해 누적 총 수익률 지수가 작성되고 형성 기간의 시작 가격은 $ 1 (가격 정상화)로 설정됩니다. 쌍은 12 개월의 기간 (형성 기간)에 걸쳐 형성되어 다음 6 개월 (거래 기간) 내에 거래됩니다. 각 주식의 일치하는 파트너는 두 개의 정규화 된 가격 계열 간의 편차 제곱의 합을 최소화하는 보안을 찾아서 찾습니다. 가장 작은 역사적 거리 측정 값을 가진 상위 20 개 쌍이 교역되고, 쌍 가격이 2 표준 편차만큼 갈라지면 long-short position이 열리고 가격이 되돌릴 때 위치가 닫힙니다.

원본 용지.

Gatev, Goetzmann, Rouwenhorst : 쌍재 거래 : 상대 가치 차익 거래 규칙의 성과.

우리는 월가 투자 전략 인 페어 트레이딩을 1962-2002 년의 일일 데이터로 테스트합니다. 주식은 정상화 된 역사적 가격 간의 최소 거리를 가진 쌍으로 매치됩니다. 간단한 거래 규칙은 쌍의 selffinancing 포트폴리오에 대해 연평균 초과 수익률을 최대 11 %까지 산출합니다. 일반적으로 이익은 보수적 인 거래 비용 견적을 초과합니다. 부트 스트랩 결과는 쌍 효과가 이전에 문서화 된 반전 이익과 다르다는 것을 나타냅니다. 초과 수익률의 견고성은 가까운 거래자의 일시적인 잘못된 가격 결정으로 인한 쌍 거래 이익을 나타냅니다. 우리는 수익성을 기존 위험 측정과 다른 수익률의 공통 요소에 연결합니다.

기타 논문.

Faff : 간단한 페어 트레이딩이 여전히 효과가 있습니까?

우리는 Gatev, Goeztmann 및 Rouwenhorst (1999, 2006)가 미국 시장에서 가장 두드러지게 기록한 '쌍 무역'에 대한 증거를 재검토하고 강화한다. 2008 년 6 월까지의 분석 결과를 바탕으로 수익성 추세가 지속됨을 확인합니다. 그러나 대중적인 믿음과는 달리, 우리는 헤지 펀드 활동의 증가가 감소에 대한 그럴듯한 설명이 아님을 발견합니다. 대신, 우리는 근본적인 수렴 속성의 신뢰도가 낮다는 사실을 관찰합니다. 지난 12 개월 동안 가까운 대체물 쌍이 이후 반년 동안 더 이상 가까운 대체물이 될 가능성이 높아졌습니다. 원가 역학의 법칙 (Law of One Price dynamics)에서의 이러한 취약성은 증가 된 기본 위험 또는 쌍으로 연결된 유가 증권의 상대적 가치에 대한 시장 지각의 불확실성을 반영합니다. 그럼에도 불구하고 우리는 여전히 절반 이상이 수익성이 있거나 수익성이 높은 것으로 나타났습니다. 또한 역사적인 가격의 시계열 측면을 통합하기 위해 원본 쌍 매칭 방법을 보완하거나 동질성이 높은 산업에 초점을 맞춤으로써 성공적인 사례를 식별하는 데 성공했습니다.

이 논문은 최근의 이론 연구에서 제안 된 투자자주의 변화 가설의 자산 가격 결정 의미를 시험한다. 우리의 목표는 투자자의 부정적 영향이 연결된 자산의 상대적 가격 효율성에 어떻게 영향을 미치는지 직접 평가하는 것입니다. 우리는 시계열에서 투자자 산만을위한 새로운 프록시를 만들고 유망하고 지금까지 널리 무시 된 설정 : 인기 쌍방 상대 가치 차익 거래 접근법 인 주식 쌍 거래 (Gatev (2006))에 미치는 영향을 조사합니다. 미국의 주식 시장뿐만 아니라 8 개의 주요 국제 주식 시장의 증거를 바탕으로 거의 50 년간의 일일 데이터를 활용하여 상당한 혼란을 야기하는 광범위하고 강력한 증거를 제공합니다. 예를 들어, 산만 한 날에 열리는 미국 주식의 평균 주가가 한 달 반의 평균 수익률은 낮은 산만 한 날에 열린 쌍의 수익률보다 약 2 배 높습니다. 개념적으로 매우 다양한 다양한 테스트를 통해 금융 시장에서 중요한 변화를 가져 오는 투자자의 시선을 사로 잡는 아이디어를 뒷받침 할 수 있습니다.

우리는 주식 쌍 거래 전략이 크고 중요한 비정상 수익을 발생시키는 것을 보여줍니다. 그런 다음이 전략의 경제적 요인을 조사합니다. 첫째, 우리는이 수익률이 단기 수익률 반전에 의해 순전히 이끌어지지 않는다는 것을 발견합니다. 두 번째로, 우리는 쌍대 주식 수익률 상관 관계를 일반적인 요인 (예 : 규모, 장부가 시장 및 발생액)과 설명 할 수없는 요인으로 분해합니다. 우리는 공통 요인으로 설명 할 수있는 쌍 상관 관계가 쌍 거래 수익의 대부분을 유도한다는 사실을 발견했습니다. 셋째, 페어 트레이딩의 가중 수익은 부유 한 정보 환경의 기업에서 더 높고, 최근의 유동성 위기에서는 트레이딩 전략이 제대로 수행되지 않아 페어 트레이딩 이익이 주로 정보 보급 및 유동성 지연에 기인하지 않음을 시사한다 규정. 마지막으로, 적응 형 시장 효율성 이론에 따라, 이 단순한 쌍 거래 전략으로의 복귀는 시간이 지남에 따라 감소했다.

이 기사에서는 1998-2007 년 동안 매일, 매주 및 매월 유럽 주식 가격 데이터를 사용하여 주식 쌍 거래 전략을 검토합니다. 저자는 주식이 정상화 된 과거 가격 간의 최소 거리를 갖는 쌍으로 매칭 될 때, 이 가격들 사이의 변동성에 기초한 단순한 거래 규칙이 주간 데이터 빈도에 대해 연간 15 %의 원시 수익률을 산출 함을 보여줍니다. 부트 스트랩 결과는 전략에서 얻은 수익이 행운보다 스킬에 기인한다고 시사하는 반면 미미한 베타 계수는 이것이 시장 중립적 전략이라는 증거를 제시합니다. 반전 요소에 대한 전략의 수익률에 대한 저항은 페어 트레이딩이 평균 반전과 같은 개념을 기반으로 이전에 문서화 된 반전 전략과 근본적으로 다릅니다.

상대 가치 차익 거래 규칙 ( "쌍 거래")은 1980 년대로 거슬러 올라가는 금융 시장에 대한 확고한 투기 투자 전략입니다. 한 쌍의 주식 간의 상대적인 가격 결정에 기초하여, 쌍 거래 전략은 정상적으로 거래되는 두 종목 간의 스프레드가 평형 경로를 벗어나고 평균 반전으로 가정 될 경우 초과 수익률을 창출합니다. 이 논문은 확산 평형으로부터의 오래 지속되는 편차와는 달리 일시적으로 발견되는 문제를 극복하기 위해 Markov regime-switching과 통계적 재정 거래에 관한 과학적 연구에 관한 문헌을 다룬다.

페어 트레이딩 및 일반화와 같은 통계적 재정 거래 전략은 일정 수준의 예측 가능성을 지닌 평균 반전 스프레드의 구축에 의존합니다. 이 논문은 쌍 교역 전략에서 사용될 주식을 확인하기위한 공적분 검정을 적용한다. 장기 균형을 추정하고 결과 잔차를 모델링하는 것 외에도, 샘플 내 평가 된 수익성 지표를 기반으로 페어 트레이딩 포트폴리오를 구성하기 위해 주식 쌍을 선택합니다. 실증 분석 결과, 제안 된 전략은 연간 16.38 %의 초과 수익률, Sharpe Ratio는 1.34, 시장과의 상관 관계는 낮은 것으로 나타났습니다.

이 논문에서는 쌍 거래 전략의 수익성에 대한 영국의 종합적인 증거를 제공합니다. 위기 상황에서 전략이 잘 수행된다는 증거가 제시되므로 위험과 유동성을 모두 관리하여 성과를 평가합니다. 전략에 대한 시장 마찰의 영향을 평가하기 위해 거래 비용에 대한 여러 견적을 사용합니다. 우리는 또한 다른 경제 및 시장 상태에서 전략의 성과에 대한 증거를 제시합니다. 우리의 결과는 페어 트레이딩 포트폴리오가 일반적으로 시장, 규모, 가치, 모멘텀 및 반전과 같은 알려진 주식 위험 요인에 거의 노출되지 않는다는 것을 보여줍니다. 그러나 위험과 유동성을 통제하는 모델은 훨씬 더 많은 수익을 설명합니다. 입찰가 스프레드에 대한 서로 다른 가정을 통합하면 실적 추정치가 감소합니다. 현재의 주식 시장 수익에 따라 시간 변동 위험 노출을 허용 할 경우 위험 조정 수익은 일반적으로 0과 크게 다르지 않습니다.

미국 주식 간의 공적분 집행 지속성을 평가하기위한 예비 조사가 수행됩니다. 다시 말해, 한 쌍의 주식이 한 기간에 공적분된다면, 다음 기간에 공적분이 발견 될 가능성이 있는가? 총 2002 년에서 2012 년 사이에 S & P 500의 구성 요소로 형성된 쌍을 대상으로 총 86 만 쌍으로 이루어진 조사가 수행됩니다. 이러한 증거는 공적분이 영구적 인 자산이라는 가설을지지하지 않는다.

우리는 인기있는 상대 가치 차익 거래 접근법 인 쌍 거래에 대한 대규모 실증 분석을 수행합니다. 우리는 34 개의 국제 주식 시장에 대한 크로스 컨트리 연구에서 시작하여 비정상적인 수익률은 지속적인 현상임을 밝힙니다. 그런 다음 포괄적 인 미국 데이터 세트를 구성하여 수수께끼 같은 수익성을 뒷받침하는 근원을보다 깊이 탐구합니다. 우리의 연구 결과에 따르면, 쌍 발산으로 이어지는 뉴스 유형, 투자자 관심의 역학 및 재정 거래에 대한 한계의 역 동성이 전략의 시변 실적의 중요한 원동력임을 나타냅니다.

페어 트레이딩의 업계 관행에 의해 동기 부여 된, 우리는 평균 반전 가격 스프레드를 거래하기위한 최적의 타이밍 전략을 연구합니다. 최적의 이중 중지 문제는 거래 비용에 따라 거래 시작 시점과 그 이후의 청산 시점을 분석하기 위해 공식화됩니다. Ornstein-Uhlenbeck 프로세스를 통해 가격 스프레드를 모델링하여 확률 론적 방법론을 적용하고 시장 진입 및 퇴출을위한 최적 가격 간격을 엄격하게 유도합니다. 확장으로서 최대 손실을 제한하기 위해 정지 손실 제한을 통합합니다. 우리는 진입 지역이 물가 수준을 엄격히 초과하는 제한된 가격 간격을 특징으로한다는 것을 보여줍니다. 출구 타이밍에 관해서는, 더 높은 정지 손실 수준은 항상 더 낮은 최적의 take-profit 수준을 의미합니다. 분석 비용과 수치 결과는 거래 비용과 중단 손실 수준과 같은 모델 매개 변수에 대한 타이밍 전략의 의존성을 설명하기 위해 제공됩니다.

쌍발 거래는 금융 시장에서 널리 사용되는 투기 적 투자 전략으로 거리 방법은 거래자와 헤지 펀드가 가장 일반적으로 구현하는 쌍 거래 전략입니다. 그러나 표준 선형 상관 관계 분석으로 볼 수있는이 접근법은 다변량 정규 수익을 가정 한 상태에서 주식 간 의존 관계 구조를 완전히 설명 할 수 있습니다. 이 한계를 극복하기 위해, 우리는 코 플루라 모델링 기법을 사용하여 새로운 쌍 거래 전략을 제안한다. Copula는 주식 수익률의 한계 분포 및 공동 의존성 구조에 대한 별도의 추정을 허용합니다. 따라서, 제안 된 새로운 전략은 추정 된 최적의 의존성 구조와 한계 분포에 기반을두고 있으며 상대적으로 저평가 된 위치 또는 과대 평가 된 위치를보다 정확하고 신뢰할만한 것으로 식별 할 수있다. 따라서 더 많은 거래 기회와 이익을 창출하는 것으로 간주됩니다. 단순한 1 페어 1 사이클 (one-pair-one-cycle) 예제는 제안 된 방법의 장점을 설명하기 위해 사용됩니다. 또한, 유틸리티 산업 데이터를 사용하는 대규모 샘플 분석도 제공됩니다. 전체 경험적 결과는 제안 된 전략이 기존 거리 방법에 비해 더 높은 수익을 창출 할 수 있음을 확인했다. 우리는 제안 된 거래 전략이 전통적인 쌍 거래 전략의 일반화로 간주 될 수 있다고 주장한다.

이 논문은 Gatev, Goetzmann and Rouwenhorts (2006)에 의해 제안 된 Pairs Trading 전략을 테스트합니다. 자산 중 하나에서 평균 볼륨이 초과 된 쌍의 수익성이 수익 특성에서 뚜렷한 지 여부를 조사하고 쌍이 공개 된 날의 한도를 도입하면 전략 수익률을 향상시킬 수 있는지 조사합니다. 결과는 실제로 한 쌍의 쇼크 오프닝 이후의 쌍 개방은 수익성이 낮고 한 쌍이 열린 날의 수에 대한 제한이 한 달에 30bp만큼 수익성을 크게 향상시킬 수 있음을 시사합니다.

우리는 1962 년부터 2014 년까지의 미국 주식 시장에서 3 가지 서로 다른 쌍의 거래 전략 - 거리 공적분 및 코 플루 라 방식 - 의 실적을 조사하고 비교합니다. 다양한 성과 척도를 사용하여 공적분 전략이 거리 방법과 함께 수행된다는 결론을 얻는다. 그러나 코 플레 (copula) 방법은 상대적으로 성능이 좋지 않습니다. 특히 거리, 공적분 및 코 플루 라 방법은 거래 비용 후 평균 36, 33, 5 bps, 거래 비용 88, 83, 43 bps의 평균 초과 수익률을 보여줍니다. 최근 몇 년 동안, 거리와 공적분 방법은 거래 기회가 적었지만 copula 방법에서는이 주파수가 안정적이었습니다. 유동성 요인은 모든 전략의 수익률과 음의 상관 관계가 있지만, 초과 수익률을 시장에 내놓는 것과 상관 관계가 있다는 증거는 없습니다. 모든 전략은 다양한 위험 요인을 고려한 후 긍정적이고 유의미한 알파를 보여줍니다.

우리는 두 자산의 스프레드가 장기 평형 수준을 중심으로 평균 회귀하는 Ornstein-Uhlenbeck 과정을 따른다고 가정하여 쌍 매매를 통한 통계적 재정 거래를 분석합니다. 이 프레임 워크 내에서 우리는 통계적 재정 거래의 존재를 증명하고 분산 된 포트폴리오를 거래하기위한 최적 조건을 도출합니다. 스프레드의 장기 평균과 변동성에 대한 불확실성이 존재하는 상황에서 통계적 재정 거래는 더 이상 보장되지 않습니다. 그러나 손실의 점근 적 확률은 모델 매개 변수의 표준 오차의 함수로 한정 될 수 있습니다. 제안 된 프레임 워크는 시장에서 최상의 쌍을 식별하기위한 새로운 필터링 기술을 제공합니다. 뉴욕 증권 거래소 (NYSE)의 3 쌍의 주식에 대한 실증적 사례가 제공됩니다.

우리는 자산 가격의 수익률 편차가 특유의 구성 요소와 공통 통합 요소에 의해 제공된 공통 구성 요소로 구성된다고 가정합니다. 우리는 이러한 자산을 동적으로 거래함으로써 기대되는 자산 유용성을 최대화하는 에이전트에 대한 최적의 투자 전략을 분석합니다. 최적의 해는 닫힌 형태로 명시 적으로 구성되며, co-integration factor에서 affine으로 나타납니다. Google은 나스닥 거래소 (Google, Facebook 및 Amazon)에서 거래되는 3 가지 자산에 대해 모델을 조정하고 시뮬레이션을 사용하여 전략의 실적을 보여줍니다.

본고에서는 두 가지 기술적 요인, 즉 변동성 및 상관 관계가 투자 전략 쌍 거래의 알고리즘에 어떻게 영향을 미치는지 조사합니다. 우리는 규칙 기반 쌍 선택, 거래 알고리즘 및 전체 수익 간의 연결을 모델링하고 경험적으로 증명합니다. 우리의 통찰력은 왜 페어 트레이딩 수익성이 시장, 산업, 거시 경제 상황 및 기업 특성에 따라 다른지 설명합니다. 또한 전통적으로 적용된 쌍 선택 절차의 힘을 비판적으로 평가합니다. 미국 시장에서 우리는 1990 년과 2014 년 사이의 변동성과 상관 관계에 대해 이중 분류 된 포트폴리오에 대해 최대 76bp의 리스크 조정 월간 수익을 찾습니다. 우리의 연구 결과는 유동성 문제, 입찰가 스프레드 및 차익 거래의 한계에 강력합니다.

쌍 매매 전략의 수익은 선택된 주식 가격 쌍의 발산 / 수렴 운동에 달려 있습니다. 그러나 안정적인 장기간의 주식 관계가 변하면 가격이 수렴되지 않고 분기 이후에 열리는 무역은 손실로 마감 될 것입니다. 우리는 특유의 요인을 측정하는 기업의 근본적인 변수를 포함하여이 관계의 변화를 예상하고 기업 중 하나의 근본적인 변화에 의해 발생 된 발산으로 인해 야기 된 거래를 거부하는 새로운 모델을 제안합니다. 모델은 유럽 주식에 대해 테스트를 거쳤으며 얻은 결과는 기본 거리 모델의 결과를 능가합니다.

우리는 상대 가치 재화의 맥락에서 가까운 경제적 대체물을 식별하는 새로운 방법을 검토한다. 우리는 가까운 경제 대용 암호가 개별적인 가격이 공통의 비 정적 요인에 대해 거의 동일한 노출을 갖는 특별한 공적분의 사례에 해당 함을 보여준다. 공적분 관계로부터 구축 된 친밀 성의 측정 기준은 공적분 기반의 쌍 거래에서 수렴 확률과 수익성 모두를 강하게 예측한다. 1962 년에서 2013 년 사이에 가까운 패리티의 공적분을 매매하는 전략은 거래 비용 후 월 58bps를 생성하고 71 %의 수렴 확률을 경험하고 최소화 된 가격 거리로 선택된 쌍의 전략을 능가합니다.

쌍 거래는 훌륭한 거래 전략입니다. 그것이 과거에 잘 작동했다는 합의가 있습니다. 그러나 오늘날에도 여전히 수익성이 있는지 확실하지 않습니다. 이 작업 보고서에서 적격 한 쌍의 우주는 주어진 ETF의 보유로 정의됩니다. 주식은 고품질의 저 변동성 주식을 선택하는 ETF에서 나온 것이어야 함을 알 수 있습니다. 문헌에 제시된 평범한 친밀도 척도는 열악합니다. 이 논문은 제로 크로싱 (zero-crossings)을 기반으로하는 간단하고 명확하게 우월한 대안을 제시합니다. 이 전략은 거래 비용이 꽤 잘 들기 전에 올바른 유니버스와 개선 된 쌍 선택 규칙으로 수행됩니다. 이것이 실제 거래 생활에도 해당된다면 가정 된 거래 비용에 달려 있습니다.

이 백서에서는 S & P100 데이터를 사용하여 해당 구성 요소 간의 공적분의 중요성 수준에 따라 분류 된 페어 트레이딩 포트폴리오의 성과를 조사합니다. 우리는 "supercointegrated"로 명명 된 고도로 공적분 된 쌍으로 형성된 포트폴리오가 공적분 수준과 쌍 거래 수익성 사이의 긍정적 인 관계를 반영하는 최고의 성과를 산출 함을 발견했다. 슈퍼 통합 된 포트폴리오는 Sharpe 비율 측면에서 시장 포트폴리오에 대한 단순한 구매 및 보유 투자에 비해 탁월한 샘플 밖 성과를 보여줍니다. 우리는 페어 트레이딩 전략의 시변 위험을 시장 변동성의 총합과 연결합니다. 또한 우리는 곰 시장에서 강화 된 전략과 시장 변동성간에 긍정적 인 위험 - 수익 관계를보고합니다. 우리의 결과는 유럽 인덱스 데이터에 전략을 적용 할 때 유효합니다.

거래 전략 평가.

16 Pages 게시일 : 2014 년 8 월 3 일 최종 개정 : 2014 년 8 월 26 일

Campbell R. Harvey.

듀크 대학교 - Fuqua School of Business; 국가 조사국 (NBER); Duke Innovation & Entrepreneurship Initiative.

텍사스 A & M 대학교 재무 학부.

작성 날짜 : 2014 년 8 월 25 일

우리는 거래 전략을 평가할 수있는 새로운 도구를 제공합니다. 많은 전략과 전략의 조합이 시도 된 것으로 알려져있을 때, 우리는 이러한 여러 가지 시험에 대한 평가 방법을 조정해야합니다. Sharpe Ratios 및 다른 통계는 과장 될 것입니다. 우리의 방법은 구현이 간단하며 후보 거래 전략의 실시간 평가가 가능합니다.

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JEL 분류 : G12, G14, G30, G00, C12, C20, B41.

Campbell Harvey (연락처 작성자)

듀크 대학교 - Fuqua School of Business ()

더럼, 노스 캐롤라이나 27708-0120.

국가 조사국 (NBER)

1050 Massachusetts Avenue.

Cambridge, MA 02138.

듀크 혁신 및 기업가 정신 이니셔티브 ()

215 Morris St., Suite 300

더럼, 노스 캐롤라이나 27701.

Texas A & M University, 재무부 ()

Wehner 401Q, MS 4353.

College Station, TX 77843-4218.

종이 통계.

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